一、策略简介

股票通常的投资获利方式是低买高卖，获取价差的收益，在趋势相对比较明显的行情下，投资者盈利的机会较高；但是在震荡行情下，由于证券没有明确的涨跌方向，投资者出现判断错误的可能性较大，投资难度较高。

通过期权合约可以构建卖出跨式或宽跨式策略，该策略是一种中性策略，最大的好处是可以不用判断短期股票涨跌方向，只要股票价格在某个范围内震荡，都可以获利。反之，当股市无论单边上涨还是单边下跌，投资者都会面临较大风险，因此需要投资者做好头寸风险控制。

二、卖出（宽）跨式策略构建方式

卖出跨式策略=卖出行权价为K的认购合约+卖出行权价为K的认沽合约

卖出宽跨式策略=卖出行权价为K1的认沽合约+卖出行权价为K2的认购合约 （K1<K2）

权利金：收入两份权利金；保证金：冻结保证金

卖出跨式的两个盈亏平衡点=K±收入的总权利金；

卖出宽跨式的两个盈亏平衡点=K2+收入的总权利金，K1-收入的总权利金

卖出跨式和宽跨式的损益图如下：

二者异同点：

二者相同点在于，（1）都是Delta中性策略，即在其他条件不同的情况下，标的证券的涨跌方向不影响策略；（2）都是做空波动率，标的证券波动越大，策略容易产生亏损，波动率约小，越容易产生盈利，如果预期波动率会扩大的，则可以构建买入（宽）跨式策略；（3）因为成分合约都是义务仓，时间价值的流逝对两个策略都是有利的。

二者的区别在于，（1）由于卖跨式策略通常采用平值附近的合约构建，而卖跨式通常采用两个偏虚值的合约构建，所以卖跨式比卖宽跨式有更高的权利金收入，即潜在最大收益比卖宽跨式高；（2）如上面盈亏图所示，当标的证券价格落在两个盈亏平衡点之间，策略产生盈利，卖宽跨式的盈利区间比卖跨式的更宽，盈利概率会更高一些，即容错率更高一些。

所以二者相较各有优劣，具体选择哪个策略还是依赖于投资者自身风险承受能力和对未来行情波动的预期。

综上所述，卖跨式和宽跨式策略结构十分相似，当行情在两个盈亏平衡点直接震荡时候，组合策略产生盈利；当行情大幅波动，超出盈利区间时，组合策略产生亏损。二者主要的盈利因素来源于波动率降低和时间价值衰减。

三、案例说明

某日50ETF行情为3.42，其期权合约如上，（1）投资者构建跨式策略，卖出7月购3400一张和7月购3400合约一张，分别获得权利金718元和429元，共获得权利金1147元，缴纳保证金约4646元；（2）投资者构建卖出宽跨式策略，卖出7月购3500和7月沽3300，分别收入权利金285元和152元，共437元，缴纳保证金3742元。

（1）卖跨式策略当标的证券上涨超过2.77%或下跌超过3.94%就会产生亏损，反之在区间内波动就会有盈利，而且波动越小，盈利越高；（2）卖宽跨式策略当标的证券上涨超过3.62%或下跌超过4.79%就会产生亏损，反之在区间内波动就会有盈利，而且波动越小，盈利越高。

综上所述，在震荡行情下，未来趋势尚不明朗，方向性的策略有较大的不确定性。通过构建卖（宽）跨式策略，忽略方向的影响，只要波动不大就能获利，从而提高交易的胜率。

四、卖出（宽）跨式的风险

    卖出（宽）跨式的理论上有无限亏损的可能，所以运用该策略要求投资者对风险更加敏感。

1.波动率风险。卖出（宽）跨式的主要风险来源于波动率的放大，波动率越大，标的证券的价格越容易离开盈利区间，并且在极端行情下，如果投资者没有有效的风控手段，非常容易产生巨额亏损。当波动率有上升趋势的时候，可以及时平仓止损，避免风险进一步扩大。

2.行权风险。卖出（宽）跨式策略是又两个义务仓组成，如果在到期日没有平仓，容易出现其中一个成分合约被指派行权，如果没有准备好资金或者标的证券的话，会产生行权违约风险。投资者应当在临近到期日的时候关注持仓，如果不愿意进入行权指派阶段的，可以及时平仓了结头寸。

3.保证金风险。组成卖出（宽）跨式策略后，投资者可以享受到部分保证金减免的政策福利，但是如果行情出现单边上升或单边下跌的情况，投资者将被要求缴纳更多的保证金，如果没有及时缴纳，会出现强平风险。当出现单边行情的时候，可以及时平仓止损；或者进行买入认购（行情单边上涨时）和买入认沽（行情单边下跌时），来对冲单边行情带来的风险。

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附：个人期权账户开通条件（五有一无）

目前，交易所股票期权对个人投资者的开户门槛主要设置为“五有一无”：

1.有资产：个人不低于50万元，指开户前20个交易日日均的证券市值与资金账户可用余额（不含通过融资融券交易融入的资金或证券）

2.有测试：通过交易所认可的相应等级期权知识测试

3.有仿真：具有交易所认可的期权模拟交易经历

4.有交易：开立账户6个月以上并具备融资融券账户或者金融期货交易经历

5.有风险承受能力：通过适当性评估且风险承受能力“C4”及以上

6.无不良信用记录

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