一、策略简介

在行情上涨的时候，投资者往往通过买入认购来获得收益，但是如果行情上涨有限的情况下，因时间价值损失，有时候会导致实际收益不高，甚至会产生亏损。在这种上涨有限的行情下，投资者可以构建认购牛市价差策略。与单腿认购（仅买入认购合约）相比，认购牛市价差策略的好处有：（1）在小幅上涨时，有更高的收益率；（2）权利金的成本更低，亏损更少；（3）由于义务仓的存在，时间价值的损失更少；（4）盈亏平衡点更小，盈利概率更高。

二、策略构建

买入较低行权价的认购+卖出较高行权价认购

要素：数量相同，到日期相同

权利金：付出权利金；保证金：组合后减免保证金

盈亏平衡点：较低行权价K1+组合初始的权利金投入。

综上所述，认购牛市价差策略亏损和盈利都是有限的。

三、案例说明

某日50ETF行情为3.578，其期权合约如下，投资者买入6月购3500一张，权利金1136元，卖出6月购3600合约一张，权利金548元，保证金约4646元。

该组合初始权利金投入为588元（1136-548）。

对比单腿买入认购和认购牛市价差策略

综上可知，（1）当行情下跌时，单腿买入认购和认购牛市价差都是亏损全部权利金，但是价差策略初始投入权利金少，故亏损较少；（2）当行情小幅上涨1%时候，价差策略可以获得更好的收益；（3）当行情大涨5%的时候，价差策略收益有上限，单腿买入认购策略更好。另外，价差策略的盈亏平衡点小于买入认购，故价差策略的胜率更大一些。

四、不同合约选择分析

认购牛市价差策略是通过两个不同行权价的认购合约组合而成的，选择不同程度虚实值合约，组合的效果也是不同的，通常来说，投资者选择平值附近的合约比较合适。

1. 行情上涨力量较弱，可以选择两个合约都偏实值，实值合约权利金较高，组合策略初始投入的权利金会增加，盈亏平衡点偏小，组合的胜率会提高，但是最大盈利金额会减少，最大亏损会增加。如下图当现货行情为3.512时候，合约选择买购@3.3和卖购@3.4，最大亏损为883元，最大盈利为117元，盈亏平衡点为3.3883，盈利概率超过80%（数据来源于东方财富期权宝软件）；

2. 行情上涨力量较强，可以选择两个合约都偏虚值，虚值合约权利金较低，组合策略初始投入的权利金也较少，盈亏平衡点偏大，组合的胜率会降低，但是最大盈利金额会提高，最大亏损会减少；如下图当现货行情为3.512时候，合约选择买购@3.6和卖购@3.7，最大亏损为193元，最大盈利为807元，盈亏平衡点为3.6193，盈利概率仅20%（数据来源于东方财富期权宝软件）；

3. 投资者愿意承担多一些风险，换来更多上涨盈利空间的话，可以选择两个行权价差距较大的合约，最大盈利和最大亏损都会增加，且组合成本增加，上行的盈利空间会增加。如下图当现货行情为3.512时候，合约选择买购@3.3和卖购@3.7，最大亏损为2091元，最大盈利为1909元，盈亏平衡点为3.509，盈利概率约50%（数据来源于东方财富期权宝软件）；

五、认购牛市价差策略的风险

1. 损益风险：当行情下跌时，仍然会有价值归零风险，亏损全部权利金；当行情迅猛上涨的时候，无法获得超额收益。当市场出现大涨大跌时，投资者可以结合自己的风险偏好，做好止盈止损，调整策略。

2. 保证金风险：因为策略构建时候是减免保证金的，但是按照交易规则，在临近行权日的时候，会自动解除组合，需要对义务仓按照正常标准收取保证金。投资者需在临近行权日关注持仓和保证金情况，及时补足保证金，或者及时平仓了结。

3. 行权风险：临近行权日，组合会被自动解除，义务仓有被指派的可能，则需要准备组合标的证券；权利仓如果是实值的，则需要投资者在规定的时间申报行权，否则过期作废。投资者需要在行权日关注行情和持仓，关注行权和指派的风险，或者提前平仓了结，避免进入行权指派流程。

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附：个人期权账户开通条件（五有一无）

目前，交易所股票期权对个人投资者的开户门槛主要设置为“五有一无”：

1.有资产：个人不低于50万元，指开户前20个交易日日均的证券市值与资金账户可用余额（不含通过融资融券交易融入的资金或证券）

2.有测试：通过交易所认可的相应等级期权知识测试

3.有仿真：具有交易所认可的期权模拟交易经历

4.有交易：开立账户6个月以上并具备融资融券账户或者金融期货交易经历

5.有风险承受能力：通过适当性评估且风险承受能力“C4”及以上

6.无不良信用记录

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